把一些相关的事件联系起来，会发现万科越来越像一部失控的车，很难测度它的行事逻辑。

比如这次一些保险企业非标债的提前行权风波。

债权人提出，不提前行权也可以，那就采取一些增信保障。

万科则提出，提前行权也可以，行权之后得购买新发公募债。

这就耍赖了！！

万科一方面偿还境外债表现得无比积极，却要求境内非标债不要提前行权，这厚彼薄此也太明显了；况且提前行权是这批非标债的权益保障之一，既然你一碗水不端平，我就退出，你却又死赖着不撒手，图啥呢！

结果万科的投资信用评级就被下调了，穆迪Ba1级，俗称垃圾级，再低一档，就是发生违约了。

此处岔开一句，万科去年还是最讲“契约精神”的。

2023年6月，为十几亿元财务往来的“契约精神”，万科冻结万达价值千亿元的股权，直接把万达推向鬼门关。

不知当时意图为何。若为逼万达就范，践行契约精神，怎么中间人一介入，白纸黑字的契约就变得有商有量了？若为鲸吞万达商业，图谋大业，这更不应该让步了，死皮赖脸咬着就迟早吃到肉。结果搞那么大阵仗，结果自己落个灰头土脸，难堪啊。

回归正题。我们也跟踪万科很长时间，比穆迪乐观。

我们倾向于，万科在这一轮债务危机中爆雷的可能性不大。

尽管碧桂园、恒大、万科、融创这曾经的四巨头已经有三家出险。但万科会安全度过，理由如下：

1、万科的融资成本保持低位。既然万科可以获取低成本资金，为什么不发债呢？话不能这么说。所谓低成本是某一时间段的横向比较，发债借钱是要考虑未来时间的经营情况。当前房地产业务的经营怎么样，不在企业，在行业。

当前局势，发债借钱是以改善融资成本为前提的，如果未来扩规模谋发展，无疑是与不可抗力作对赌。

2、万科销售市场端的口碑还行。从两个指标看，一个是剔除物业管理部分的客户投诉数量，一个是罚没收入，万科也是保持低位。碧桂园这两项指标是常年坍塌式的存在，融创出险当年也是恶浪滔天。

3、不计算物业管理部分，万科人力组织还算精干。以2022年末数据，约为碧桂园的三分之一，保利发展与融创中国的中位数。

有钱、有人，名声还没臭，就意味着有很大的腾挪空间。

这也是万科穿越这轮全行业的债务危机的凭靠。

当然，一直以来，我们也持续批评万科。我们批评的点在于，郁亮团队一再误判。

不妨列一个时间线：

2018年，郁亮说万科要“活下去”。

2019年，郁亮说万科要“管理红利”，要做“活到最后的企业”。

2020年，郁亮就检讨万科“过去三年发展慢了”。

2021年，郁亮活在自责和歉意中，不仅放弃奖金还自降薪水，年报致辞也是歉意连连。

2022年，郁亮有汗出“缩表出清”。

这五年，是两个90°大转弯，先是消极，然后冲动，最后悲观。

另外，郁亮提出万科“活下去”的前一年，刚刚转型为“城乡建设与生活服务商”。“城乡”二字背景是，碧桂园凭借三四线城市异军突起，引领全行业赶超进位。

仅仅五年时间，郁亮最大贡献是为行业高频输出了很多“词儿”，但这般跌宕起伏，恐怕不是一个资产负债均超万亿企业的掌舵人应有的素质。

那么，越来越反常的万科，又有多少郁亮因子在作祟呢？

大胆立一个flag，凭借郁亮，折腾不垮万科。

伊梅尔特折腾16年，把通用电气搞得老态龙钟，仍是没有搞垮。

郁亮执掌万科才第8个年头，行至中途，仍需努力。